极度低估SaaS龙头,浪潮国际股价缘何突然飙升?

2021-08-02 21:39:48      浏览    作者:ralf

来源:港股投研所


消费互联网到产业互联网,再到物联网,万物皆产生数据。数据是未来最大的生产力,云计算则是数据运算的基础建设,也是当今全球发展最快速行业之一。同时,数据无孔不入,数据安全上升到国家战略,前有蚂蚁上市被叫停,后有滴滴海外上市被重罚,且最新消息,滴滴正考虑私有化。种种迹象表明,国家对于数据安全非常重视。而云计算处于数据运算核心建设,云计算国产化势在必行。

SaaS服务涉及企业核心数据机密,尤其是涉及到每个企业核心部门的ERP SaaS和HCM SaaS,更是需要数据安全保证,国产化SaaS服务发展空间非常大。在国内众多SaaS企业中,浪潮国际是唯一一家国有控股公司。未来核心数据严格监管以及核心数据国有化趋势下,浪潮国际在SaaS服务中地位重要性与日俱增。

股价波动,利空出尽

近几年国内主要SaaS上市公司市值均大幅上升,而浪潮国际作为国内背景资深的ERP SaaS 前三企业,近两年公司股价大幅波动,长期居于底部位置。究其缘由,其实和公司高管频繁变动、被美国列入金融市场黑名单以及业绩波动有关。

2020年底,浪潮国际母公司浪潮集团核心人物孙丕恕辞去公司董事长、首席执行官职务。孙丕恕被誉为“中国服务器之父”,在整个浪潮系影响力巨大。随后,浪潮国际执行董事李文光提出辞呈,张玉新接任执行董事。紧接着1月29日外媒报道富时指数暂不将浪潮国际列出黑名单,股价2月初开启连续暴涨模式。但随后公司公布营收下滑,业绩大幅亏损,股价于2月16日见顶后开启暴跌。业绩亏损,美国金融黑名单,高管变动,三把达摩克利斯之剑萦绕在浪潮国际头顶,这是压制浪潮国际股价主要因素。

但近期浪潮国际股价再次突然飙升,背后原因是公司基本面逐步改善,利空已基本出清。5月,公司新任执行董事、首席财务官确定,王玉森走马上任。6月,MSCI宣布停止对浪潮国际从指数中剔除的程序。7月15日,公司预告中期业绩实现扭亏为盈,预期公司上半年将至少取得1500万港元净利润。随后,中信证券出具长篇研报,首次覆盖浪潮国际,给予买入评级,股价迎来持续大涨。经过半年多的大幅震荡之后,步入正轨的浪潮国际是否可能开启长期上涨模式?

国产ERP SaaS TOP3

SaaS凭借标准化灵活部署、便于迭代、按需付费等特点逐步在企业级软件领域渗透。未来国内SaaS将持续维持高速增长趋势。


海比研究院调研数据显示,中国SaaS市场规模稳步上升,2020年中国SaaS市场规模为498.2亿元,同比2019年增长了31.6%,预计到2021年中国SaaS市场规模为666亿元。

SaaS细分市场较多,其中云ERP(企业资源计划)是核心方向之一。由于国内企业数字化发展较晚,当前云ERP渗透率很低。智研咨询发布报告显示,2016-2021年我国传统ERP软件增长维持在7%以内,云ERP增速保持在40%以上的高增速增长,2016-2021年后者复合增速为前者的10倍。


当前国内云ERP行业呈现寡头竞争格局,参与者主要包括国际ERP巨头SAP、Oracle以及国内厂商TOP3:用友网络、浪潮国际、金蝶国际。根据前瞻产业研究院数据,2019年用友、金蝶、浪潮市场份额分别为33%、13%、12%。而在高端ERP市场来看,国内三巨头地位偏弱,未来中高端国产替代空间较大。


国有大客户优势明显

浪潮国际主营业务包括传统软件管理、云服务及物联网解决方案,2020年三项业务营收占比分别为63.28%、19.8%、16.91%。公司从2017年开始转型重点发展云服务产品,近三年可谓成果卓著。

首先从产品建设角度来看,公司针对不同客户群体推出不同云产品,针对大型企业推出GSCloud平台,2020年公司提供新一代数字化平台GSCloud3.0,以GSCloud核心应用+领域SaaS服务模式,提供人力云HCMCloud、协同云四大公有云服务,同时打造混合云方案;针对成长性企业,公司提供新一代开源云ERP产品inSuite、人力资源管理产品HCMCloudSE等。而面对中小微企业,公司也提供云会计系列产品,提供一站式财税金融解决方案。


从业绩角度看,浪潮国际2017年开始聚焦云战略,2018年公司云产品业务收入为1.85亿港元,占总收入比率约7.6%,2020年公司云产品营收达5.06亿港元,占总营收比率约19.8%。两年平均增长86.8%,云产品成为公司业绩增长核心,未来公司云产品增长情况将决定公司股价的高低。

浪潮国际最大股东为浪潮集团,浪潮集团是中国领先的云计算、大数据服务商,旗下拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际三家上市公司。母公司浪潮集团拥有丰富的优质客户资源,浪潮国际作为国内唯一国资背景SaaS企业,也深得国企大客户信任。从客户结构来看,公司以国企大客户为主,目前公司云产品大型企业客户数量超过1200家,渗透率约11%。且大客户产品渗透空间较大,定制化要求高,交付后维护服务较多,未来公司在大客户企业中服务价值会稳步提升,大型企业客户ARPU有较大的上升空间,为公司长期增长提供保障。

同时,公司重点发展成长型客户,这方面是公司需要重点啃的硬骨头,因为成长型公司数量特别多,且议价能力比大型国企相对偏低,但竞争也更激烈。公司需要具有渠道建设及管理能力,公司目前合作分销商在500家左右,未来计划不断提升,未来这部分也是公司云产品主要增长方向之一。

极度低估,想象空间大

背靠大股东,SaaS核心赛道ERP SaaS前三企业,估值能有多低?和云ERP行业另外两个巨头(用友网络、金蝶国际)估值对比会发现,浪潮国际估值用低离谱来形容一点不为过。下表列出国内云ERP三巨头2020年营收及市值(截止7月30日)对比:


用友网络、金蝶国际、浪潮国际分别为国内ERPSaaS前三企业,其中浪潮国际由于业务转云稍晚,不为市场所熟知。同时加上近几年的高管震动,业绩波动以及黑名单事件,才造成浪潮国际的罕见低估机会。如上图,三者总营收体量和市值均是用友网络最大,浪潮国际总营收为用友网络四分之一,但市值约仅有用友网络的五十分之一。同样为港股市场的金蝶国际来看,两者总营收相差不足一倍,金蝶国际市值约为浪潮国际25倍!反应到估值(市销率PS)对比上,可能更为直观,截止7月30日市值计算,用友网络PS为13.7倍,金蝶国际为20.7倍,而浪潮国际仅有约1.2倍。

浪潮国际作为浪潮集团重要子公司,公司资质是没有任何问题的。另外可以注意到,公司产品毛利率偏低,只有其他两家二分之一。且云化比例相对偏低,金蝶国际云产品业务占比超过50%,用友网络也达到40%云化比例。港股另一家地产行业垂直SaaS ERP企业明源云相关云产品业务占比也超过50%,且毛利率高达71%。相对来说,浪潮国际目前云产品占比为19.8%,公司毛利率为29.3%,市场对此想必是有疑虑的。

但其实仔细分析,公司逐步将传统软件服务业务转换为云产品服务,前期需要付出一定业绩代价。但随着云产品业务绩效增长,云产品业务占比逐步提高。相信公司的毛利率会有较大幅度的提高。根据公司业绩会透露,公司预计2023年云服务收入将达到与管理软件业务持平,预计三年复合增长率达47%~60%,预计2023年公司云产品营收占比将达到50%以上。

而随着公司的云产品业务增长和占比提升,公司估值有望向其他同行靠齐。稍微可以展望,未来浪潮国际云产品业务营收若达到15亿港元,占总营收比达50%~60%。届时若给予浪潮国际10倍PS估值,云产品业务部分市值可估算达到150亿港元,加上传统软件服务业务部分估值,浪潮国际有可能达200亿港元以上市值。相比于现在不足30亿港元市值,上升潜力巨大。

退一步讲,就算市场仅给予浪潮5倍PS的低估值,相对于现在1.1倍PS估值,也有非常大的提升空间。可以说,浪潮的估值已是极限低估,有非常大的安全边际。随着利空出尽,公司扭亏为盈,未来云产品毛利率提升下,公司业绩与估值的戴维斯双击,概率是非常大的。可以说,浪潮国际是一个风险小,但收益可能很大的砝码。


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